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 黄斌城 • 2018-11-09 10:01:52 来源:澳门新濠天地官方赌场网 E1020G0

在新经济泡沫破裂和市场下行趋势之下,海底捞作为十年以来香港市场第一个大型消费服务IPO,深受资本市场热捧。海底捞作为实体经济的代表,同时也由于其不同于传统中餐的商业模式而享受了较高的估值溢价。

但是,在这其中,火锅因为其受欢迎程度、可扩张性和标准化的独特业务模式成为了中餐中的一个特例。经过24年的发展,海底捞已经成为一种独特的文化现象,和极致服务体验的代名词。海底捞拥有3多家家餐厅,日翻台率超过5,服务顾客超过1亿人次。当然,海底捞的成功也不单单是表面上那么简单,其背后强大的供应链为其的健康快速发展保驾护航。而这个公司就是颐海国际。2016年颐海国际从海底捞集团中拆分出来单独上市。

那么颐海国际究竟是一个什么样的公司呢?我们财务和非财务两个角度来看颐和国际,非财务角度主要是渠道结构、市场份额以及海底捞分析,而财务则是从主要的一些财务指标来进行分析。

渠道分布均匀,家庭餐厅各占一半

火锅调味料可分为火锅底料(占80%)与火锅蘸料(占20%),底料增速要更快;其主要消费场景为家庭食用加上餐厅食用,两者各约100亿左右规模。受益于下游需求旺盛,C端与B端调味料消费不断增长。

图表1:2017年火锅调味品结构(单位:%)

1)2B端包装火锅底料渗透率提升,蛋糕不断扩大:

渗透率低潜力巨大。目前火锅店大多是以自制底料为主,但随着连锁火锅比例不断增加,为实现标准化与安全高效,越来越多的火锅店使用包装调味品。2017年2B火锅底料市场80亿左右,假设60%的火锅店使用包装调味品,底料B端市场为260亿元,目前渗透率不到20%。火锅调味料能够衍生到其他餐饮。火锅调味料不仅用于火锅,还衍生至香锅、麻辣烫等。

2)2C端火锅调味品需求不断提升,系电商渠道下沉与植物油健康火锅大受欢迎带来增量所致,同时火锅蘸料也是一个非常大的增长点。

2010-2017年我国火锅产业一直稳步增长,2017年火锅调料市场已经达到了200亿元,而其中火锅底料约为170亿元,而目前颐海国际的营业收入只有16.6亿,市占率不到10%,因此还有较大的发展空间。

图表2:2017年火锅底料市场以及渠道结构(单位:十亿元,%)

在火锅底料的销售渠道方面,由于火锅底料的品类特性,其实用场景相对较小,主要是火锅等少数特定的消费场景。根据相关数据,2017年火锅底料的55%位零售,46%为餐饮,与品类的市场规模的结构较为相似。

图表3:2017年火锅底料渠道结构(单位:亿元,%)

颐海国际市场份额排名第二,仅次于红九九

火锅调味品行业集中度较低,弱势品牌将不断被替代。目前CR5市占率近30%,未来B端餐厅渗透率提升再加上C端家庭更健康的中高端产品加速,中高端由于具有竞争优势,会慢慢取代中低端企业,抢占更多的市场份额;同时,也通过品类扩张,消费者教育,扩大火锅调味品的使用场景,“做大蛋糕”贡献增量,其市占率从10年的15%提升至17年的26%。

目前颐海国际暂时以7.9%的市场占有率排名第二,颐海国际作为海底捞的供应商,在战略布局上具有协同效应,随着海底捞的规模越来越庞大,相信其市场份额将会越来越大。

图表4:2017年火锅底料市场结构(单位:%)

零售比例逐渐增加,企业对海底捞依赖降低

由于海底捞的采购占据了颐海国际营业收收入的大部分,因此, 海底捞拓店速度加快,带动颐海底料业务,颐海海底捞业务与海底捞披露开店数在时间上会具有滞后效应,原因在于海底捞2018年开店集中在5月份,而颐海收入增长要滞后于海底捞新开店数半年。同时,我们看到零售销售占比提高,零售业务逐步成为公司核心,18年上半年零售收入占比提升至46%。经销渠道不断下沉,经销商数量由15年的339家提升至17年底的814家,目前约1000家经销商。零售业务目前仍以C端零售为主,B端业务潜力巨大有待进一步开发。

图表5:海底捞和零售销售额 (单位:亿元)

图表6:2013-2018H1海底捞和零售占比(单位:%)

经营状况优异,自热小火锅或成亮点

颐海国际作为海底捞的供应商,而且营业收入一半都是与海底捞的关联交易,其营业收入的变化与海底捞有着较强的相关性。公司以火锅底料、中式复合调味料、蘸料和自热小火锅为主。2013-2017年公司营业收入一直维持着稳步上上趋势,而且营业收入的增速维持在较高的水平。

根据公司的战略规划,未来公司是以中式蘸料+底料+自热小火锅三大业务协同发展为公司的重要战略,在火锅底料以及中式蘸料方面随着国内火锅市场的继续发展,这一部分是公司业务的中流砥柱,而近两年推出的自热小火锅则是基于传统火锅的一种横向品类扩张,未来随着自热小火锅的快速,这种便携式的火锅将会传统火锅形成良好的补充。

同时公司最近几年的财务也是一直处于稳健发展阶段,从2014年开始,颐海国际的毛利率和净利率都有了很大的提升,特别是2015年公司的毛利率提升了将近十个点,净利率提升了6个点。而近利润也是节节高升,相关期间费用的控制能力也会逐步加强。

图表7:2013-2018年颐海国际营业收入(单位:亿元,%)

图表8:2013-2018年颐海国际毛利率和净利润率(单位:%)

图表9:2013-2018年颐海国际净利润及其变化(单位:亿元,%)

图表10:颐海国际销售费用和管理费用及其变化(单位:%)

更多数据参考澳门新濠天地官方赌场产业研究院发布的《2017-2022年中国火锅连锁行业市场澳门新濠天地官方赌场与投资战略规划分析报告》。

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